Escenario global: un equilibrio incierto

En los últimos meses, el principal rasgo del panorama económico global ha sido el aumento de la incertidumbre, palabra fetiche en estos tiempos en los que la errática política arancelaria de la Administración estadounidense y la falta de precedentes de choques proteccionistas recientes (“recientes” quiere decir casi en el último siglo) hacen que la lectura del panorama económico mundial se haya vuelto complicada.

El anuncio de nuevos aranceles “recíprocos” el 2 de abril, más generalizados y elevados de lo previsto —particularmente para Asia, también para Europa—, desencadenó una reacción inmediata en los mercados, que cuando tocó a la deuda soberana estadounidense llevó al presidente Donald Trump a suspender temporalmente parte de las medidas comerciales y abrir un periodo de negociaciones de tres meses con la mayoría de los socios. Estamos a la espera del resultado, y de ver el impacto a partir de la segunda mitad del año. Curiosamente, el efecto aún no se ha hecho sentir en la actividad real, porque el adelanto de flujos comerciales para evitar futuros aranceles parece haber compensado las dudas sobre la inversión.

En principio, Estados Unidos parece ser el país más expuesto, por el simple hecho de que los cambios arancelarios afectan a gran parte de sus importaciones —el resto del mundo se ve perjudicado solamente en proporción al comercio con Estados Unidos—. Suponiendo unos aranceles finales próximos a los niveles actuales, el PIB estadounidense podría crecer un 1,7% este año y un 2% en 2026, menos de lo previsto anteriormente.

China, por su parte, se encuentra en una situación más favorable tras ver reducidas las amenazas arancelarias. Aun así, los productos chinos se enfrentan a un gravamen del 30%; pero gracias al apoyo de políticas de estímulo, podría crecer ahora por encima del 4,5% en 2025 y en 2026.

Europa tardará algo más que otros en llegar a un acuerdo comercial con Estados Unidos, y el impacto directo de los aranceles puede verse mitigado por el impulso fiscal previsto en Alemania, con un plan muy ambicioso en infraestructuras, y en Europa en su conjunto mediante un incremento paulatino de su gasto en Defensa. Así, la zona euro mantendría un crecimiento cercano al 1% durante los próximos dos años.

La inflación está prácticamente ya bajo control en Europa, pero es aún algo elevada en Estados Unidos, y está amenazada por los aranceles. El BCE parece haber llegado al final de su ciclo de bajadas de tipos, o casi, pero la Reserva Federal está actuando con cautela, no los ha recortado desde finales de 2024, y no se espera que lo haga hasta diciembre. No obstante, hasta la segunda mitad del 2025 no sabremos si estas previsiones, relativamente moderadas, se verán o no alteradas por el choque comercial.